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文章作者：Joel John
在已往的一年里，我一直从多个首创人那里听到，筹资变得加倍难题，我想知道为什么。在已往两年的大部门时间里，我都在风险投资方面，我发现很难客观地权衡这种情绪，以是我在推特举行了一次投票考察（n = 101），以领会情形。
虽然我的投票方式一定有点粗拙，但共识是明确的：今年的种子阶段融资情形很糟糕。若是你思量到完成一轮融资所需的时间有多长，这就说得通了。或者说逻辑是这样的——风险投资流动通常与主要股票指数亲热相关，而我们正处于一个熊市。因此，现在应该是首创人融资的一个糟糕时期。
我看了约莫六年的数据，看看这是否是真的。这篇文章探讨了现在2023年的区块链筹款环境与2018年的熊市相比若何，并为首创人需要知道的今年的生计情形奠基了一个框架。
大局观
在深入探讨Web3通过歇业的生意所和功效失调的稳固币所面临的挑战之前，让我们首先说明风险投资自己的状态。我们正处于这个新鲜的阶段，风险市场的内部收益率六年来首次翻转为负值。这个指标是各基金的平均数，因此可以说，从那些投入资金的人的角度来看，风险投资作为一种资产种别正处于杂乱的田地，这些人一样平常是养老基金或基金中的基金等机构。
仅在伶仃的风险回报行业考察数字资产是没有意义的，我很好奇对冲基金的状态若何，有一些基金努力生意这些流动性工具，它们的显示似乎也不太好。据估量，对冲基金即将渡过自2008年以来最糟糕的一年，与加密相关的对冲基金的资产治理规模平均下降了55%。
从理论上讲，这应该会导致创业公司获得更少的资金。对吧?这是我最先写这篇文章时的假设，但请看下面的图表。
就资源设置总额而言，我们刚刚履历了第二个加密大牛市的一年。投资资金同比下降了约20%，但仍低于整个风险投资市场35%的降幅。
放大考察
这是否意味着加密钱币的风险投资完好无损？很可能不是。2022年泛起的大部门融资都发生在1月份，那时首创人和投资者从严寒的冬天回来，通过宣布他们的融资来启动新的一年。这就是为什么你可以看到该月的融资金额和生意频率泛起季节性上升的缘故原由。在这一年里，我们眼见了具有向导力的公司为加密赛道举行了大量的融资和加薪，而Do Kwon、三箭资源Su Zhu、FTX的CEO & SBF他们却对行业造成了伟大的危险。
一旦你研究这一年发生的生意数目，这一趋势就变得加倍显著。我将其放大到去年，以显示可能发生的情形。
注重到2月前后的 "崩盘 "吗？那是风险投资基金的合资人和剖析师在1月份的上涨后喘息，你也可以在2021年的数字中看到这一点。
但这里是数据的要害，我们已经恢复到2020年1月左右最后一次看到的风险投资频率。
这种回归平均值的征象在资源方面也是可见的。思量到第一季度/第二季度的宏观经济回调（能源价钱上涨，可能通货膨胀），我们看到数字资产的价钱迅速下降。通常情形下，当流动性市场显示优越时，投资欲望往往会到达新高；这注释Web3投资者可以看到以流动性代币的形式退出。
随着市场恶化，公司最先越来越多地推迟代币的公布。由于没有人想在崩盘的熊市上刊行代币，这意味着投资者持有的现有头寸需要更长的时间才气发生回报。
在这种情形下，理性的应对措施是持有尚未动用的美元，而不是举行多轮投资。当我们看到资金部署的数目时，这一点变得异常显著。
上图总结了2021年底进入生态系统的风险投资浪潮，潮水在这一年中逐步消退。我发现令人着迷的是，纵然现在是每月6.5亿美元的 “ 低水平 ” 融资金额，今天区块链生态系统每月吸引的融资规模，也相当于2016年整年的融资规模。
而且，加密领域的公司数目呈指数级增进，若是不思量已往几年该领域的融资流动是若何演变的，就以为我们处于伟大的资金冻结之中是错误的。
为了做到这一点，我剖析了追溯到2017年的数据。若是我们的衰退像2018年冬季崩盘一样严重，我们应该看到与那时所看到的同步的频率下降。
当我们思量这些年的生意频率时，我们看到两个自力的趋势。首先，种子前和种子阶段仍然比2019年更有弹性。在2019年，种子阶段的融资频率削减了~33%。按年盘算，我们设想该领域在2022年保持在正值。首创人一直在种子阶段筹集更多资金，以通过熊市举行建设。自2020年以来，种子阶段融资的中位数已经上升了四倍多。现在每次融资的金额是450万美元。
若是你看一下图表右边的A、B和C系列，你会看到一个完全差其余趋势，A系列在2019年是 -17%。我们在2022年是 -15%，B系列和C系列也同样最先模拟2019年的偕行。首创人可以在早期阶段通过同伙、家人和天使之间完成一轮融资，种子阶段的融资已经从牛市时的几天时间酿成了现在环境下的两个多季度。
对于处于生长阶段的公司来说，除非他们异常有吸引力，否则险些不能能获得融资，但仍然有可能发生。若是你通过资今年部署的角度来研究同样的数字，这一点就变得异常显著。
进入种子阶段的资金增添了一倍。虽然A轮一直保持着同样的速率，但我们只在增进阶段看到了严重的缩短。这可能是由于企业试图尽早保持精简，而拥有足够大的融资资金留在口袋，可能意味着他们有足够的时间熬到下一轮大牛市。
在后期阶段，公司通常已经筹集了大量资金并雇佣了大量员工。在高烧钱率的情形下，存活36至48个月以应对市场情绪转变的可能性相对较低。
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若是你是一名生长期投资者，发现自己所押注的股票估值大幅下跌，你通常有两个选择。第一种是进入较早的阶段(种子，A轮)，并加入较早的回合。这注释了为什么我们看到已往只在后期介入的公司现在也加入了早期的融资。从投资组合构建的角度来看，它降低了你所部署的估值，并增添了你在差异公司的股份。
第二种选择是，对已经做得不错的企业加大投资，这就是为什么有吸引力的公司通常会获得惊人的投资。
你需要领会的情形
对于当今市场上的创业者来说，这一切意味着什么?值得记着的是，与民众舆论相反，现在加密领域发生的资源和生意比2020年更多。下面的图表列出了已往两年按阶段划分的生意频率。
若是你处于种子或种子前，那么你的恐惧是没有凭证的。有同样多的生意正在发生，进入生态系统的资源是原来的两倍。
这相符那些部署资金的人的利益，使那些筹集资金的人（你或其他首创人）信托天要塌了。这使他们能够推动更有利的估值，同时给他们足够的时间来思量他们可以部署的其他风险。没有任何协调的阴谋让首创人信托，风险投资即将冻结。相反，这是市场的无形之手，正如亚当-斯密所说的那样：一系列的气力串联起来，让你信托市场上已经没有买家了。
这就是它的事情原理，在熊市中，有资金可供调配的风险投资者可以选择坐等 "完善 "时机的泛起。俗话说，市场的钟摆向他们的偏向摇晃，每家公司都需要更长的时间来做尽职考察并返回给其首创人。
在牛市中只需几天的事情，在熊市中往往需要几个月的时间。VC大机构的合资人会以吸引力指标最先与首创人对话，而不是问尚有谁加入了这轮融资。首创人将风险投资人的这种冷漠解读为市场上缺乏资金。并不是缺钱导致了这种行为，而是缺乏信心。
但这种疯狂尚有另一个缘故原由，我们以为创业公司无法筹集到后续资金是天下上最糟糕的事情。我们以为，在2023年失败成本已降至零的市场上，失败是不能接受的效果。
直到20世纪90年月，创业还很少被视为年轻专业人士的可行职业蹊径。你要么背欠债务，要么出生在一个富足的家庭，风险资源在互联网繁荣时期扭转了这一趋势。
哈佛大学(Harvard)接见学者拉玛娜•南达(Ramana Nanda)对现在发生的事情做了最好的注释。讲述题为《实验成本与风险投资的演变》，探讨了创业成本的下降是若何影响首创人的素质及其支持者的投资气概的:
“ 开办新企业的成本不停下降，使得一些已往无法获得融资的企业家获得了早期融资。虽然这些刚刚变得可行的边际风险投资的预期价值较低，但它们似乎主要由乐成概率较低但乐成后回报较高的风险投资组成(我们称之为“高风险投资”)，而不是乐成后总回报较低的“较差”风险投资。我们发现，在受手艺打击影响的行业，风投增添了对由更年轻、履历不足的首创团队运营的初创公司的投资。
虽然这些特征与谷歌、Facebook、Airbnb和Dropbox等由年轻、缺乏履历的首创人建立的“高风险赌注”的听说相符，但固然也与更普遍的替换机制相符，这些机制注释，边缘公司只是一种更糟糕的投资。”
拉玛娜•南达(Ramana Nanda)在2015年写了这篇文章，在亚马逊网络服务（AWS）推出近十年后。为什么这很主要？由于AWS和谷歌广告等改变了创业的单元经济。它们使任何人都可以启动服务器，并向地球另一端的人出售。
例如，Y Combinator依赖越来越多的年轻人，他们往往不知道比出去制造我们今天天天在互联网上使用的原始装备更好。固然，这些企业的失败率已往是--现在也是--相当高的。但总的来说，天下上的初创公司有获得了风险投资，总比没有获得投资要更好。
严寒的冬天和贮备资金
风险投资是唯一的私人工具之一，其入市量比2022年有所上升。凭证差其余泉源，3000亿至6000亿美元的累计资源尚未部署。很大一部门资源只是 "准许"，若是我们泛起像2008年那样的周全衰退，风险投资公司向其筹集的资金有可能退缩，2008年的金融危急和互联网泡沫时期就有先例。
许多首创人的操作假设是，风险投资公司在某些时刻将不得不继续部署资金。而这确实是事实，但若是数据告诉我们什么，那就是这两件事：
1. 早期阶段的风险投资发生频率很高，资金量不停增添。这些初创企业中的很大一部门可能会失败，迅速失败是一个理想的效果，由于它为每个介入者节约了时间和精神。风险投资公司通常会设定估值，以便在这些初创企业腾飞时优化所有权。
2. 处于生长阶段的公司，若是能显示出有意义的吸引力，就会有过多的资源聚积在那里。与偕行相比，这些公司将以较高的价钱融资，这是一个卖家的市场。首创人获得了他们所要求的估值，由于有太多的钱在追逐太少的生意。
中央的杂乱是大多数首创人想要制止的。在这个领域，你已经筹集了足够的资金，可以捉住头条新闻和最好的人才，但却没有明确的偏向来实现产物与市场的契合。对于一家企业来说，最糟糕的事情莫过于没有倒闭。它是来自客户、团队和投资者的冷漠。逐步流血，伤痕累累，提醒你没人在乎你全身心投入的事情。
我指的这个 “ 中央的杂乱 ” 通常泛起在A轮左右，由于在这个阶段，你通过风投或媒体公司从外部 “ 验证 ” 了你的风险，而不是通过付费客户。这就是为什么在这些阶段，围绕募资者的谈话首先要确定企业的要害指标。若是这个数字不存在，后续的资金不会很快到来。
我并不想在这里制造恐惧。但值得认可的是，在这条路上会有失败。DAO不再像已往那样设置资金，生态系统拨款是该行业的命脉，但却削减了部署资金。在科技公司裁员之际，从IPO和高估值的代币上市中获得财富的天使投资者正在争取事情。
接下来的几个月里会不会只有好日子？可能不是。稀奇是若是宏观经济环境保持现状的话。但情形并不像我们在私人市场上想象的那么糟糕，种子期的活性仍然很高。后期生意也筹集了同样多的资金。若是你正在构建，而且有数据来验证你的假设，那么就没有太多需要郁闷的问题。
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